Chercheur principal : Viviane Pires Ribeiro
Titre du document : Comment les marchés boursiers réagissent-ils à la COVID-19 ? Données provenant des pays émergents et développés
Auteurs: Maretno Agus Harjoto, Fabrizio Rossi, Robert Lee, Bruno S. Sergi
Lieu de l'intervention : pays émergents et pays développés
Taille de l'échantillon : Pays 76
Thème principal : Finances
Variable principale d'intérêt : Nombre de cas et de décès liés à la COVID-19
Type d'interventionImpact de la COVID-19 sur les marchés boursiers
Méthodologie: Régressions multivariées
Le monde subit un choc sans précédent en raison de l'épidémie de nouveau coronavirus, également connu sous le nom de COVID-19. Dans ce contexte d'incertitude, plusieurs études ont examiné l'impact de la COVID-19 sur les rendements et la volatilité des marchés boursiers. L'étude menée par Harjoto et al. (2021) vient ainsi enrichir la littérature existante en analysant empiriquement l'impact de la COVID-19 sur les marchés boursiers entre janvier et août 2020. Les résultats obtenus montrent que le choc négatif sans précédent infligé par la COVID-19 à la croissance économique des pays se traduit par un impact négatif sur les marchés boursiers.
Contexte d'évaluation
La propagation de la COVID-19, mesurée par le nombre de cas et de décès, a provoqué un choc négatif sans précédent sur les marchés boursiers. Apparu initialement en décembre 2019 à Wuhan, en Chine, le virus s'est propagé dans 216 pays et territoires. Contrairement à d'autres pandémies antérieures, telles que la grippe aviaire, le syndrome respiratoire aigu sévère (SRAS), la grippe porcine, Ebola et le syndrome respiratoire du Moyen-Orient (MERS), qui ont considérablement accru la volatilité des marchés boursiers, la COVID-19 a eu l'impact le plus important jamais enregistré sur ces marchés.
L’Organisation mondiale de la Santé (OMS), les agences gouvernementales et les médias publient quotidiennement des chiffres sur le nombre de nouveaux cas de COVID-19 et de décès, mettant en évidence la vitesse de transmission (cas) et le taux de mortalité (décès) de cette pandémie durant les périodes de forte augmentation des infections (avant avril) et de stabilisation (après avril). Cependant, malgré plusieurs études examinant l’impact de la COVID-19 sur la croissance économique et les marchés boursiers, aucune étude n’a analysé la réaction des indices boursiers mondiaux aux taux quotidiens de cas et de mortalité durant ces deux périodes de propagation de la COVID-19. De plus, on constate que si des études antérieures ont examiné l’impact de la COVID-19 sur les pays émergents, aucune ne compare cet impact sur les marchés boursiers des pays émergents à celui des marchés développés.
Détails de l'intervention
Alors que l'Organisation mondiale de la Santé, les agences gouvernementales et les médias continuent de publier quotidiennement des chiffres sur les cas et les décès liés à la COVID-19, l'étude menée par Harjoto et al. (2021) enrichit la littérature en analysant si et comment les rendements boursiers, la volatilité et le volume des transactions ont été affectés par les pourcentages quotidiens de cas et de décès dus à la COVID-19. Cette étude élargit également les travaux existants, qui se concentrent principalement sur les pays développés ou émergents, en comparant directement l'impact de la pandémie dans 53 pays émergents et 23 pays développés.
Pour réaliser cette analyse, les données relatives aux nouveaux cas, aux cas cumulés et aux décès ont été compilées à partir des chiffres quotidiens disponibles sur le site web du Rapport de situation de l'Organisation mondiale de la Santé, du 14 janvier au 20 août 2020. Après des recherches sur Internet pour différents pays, les auteurs ont constaté que 78 des 216 pays et territoires disposaient d'indices boursiers. Les données quotidiennes des principaux indices boursiers de 77 pays ont été téléchargées depuis le terminal Bloomberg. L'indice boursier iranien a été obtenu sur le site web de la Bourse de Téhéran. Deux pays (le Bangladesh et le Koweït) ne disposaient pas d'informations sur leurs indices boursiers, leurs volumes de transactions ou leur volatilité et ont donc été exclus de l'échantillon.
Les auteurs ont fusionné les données de l'OMS avec les données des indices boursiers en fonction des noms de pays et des dates. Après exclusion des données manquantes, l'échantillon final comprenait 8 985 observations provenant de 76 pays. Cet échantillon a également été divisé en deux sous-échantillons : 5 940 observations issues de 53 pays émergents et 3 045 observations issues de 23 marchés développés, selon la classification des marchés de Morgan Stanley Capital International (MSCI).
Les auteurs ont donc considéré deux sous-périodes d'échantillonnage : la période d'augmentation des infections à la COVID-19, entre le 14 janvier et le 31 mars 2020 (avant avril), où les taux d'infection ont augmenté rapidement ; et la période de stabilisation des infections, couvrant la période du 1er avril au 20 août 2020 (après avril), où les taux d'infection ont commencé à diminuer et à se stabiliser.
Détails de la méthodologie
Pour tenir compte des variations du nombre de cas et de décès liés à la COVID-19 dans différents pays, Harjoto et al. (2021) ont calculé le taux d'augmentation quotidien (pourcentage de nouveaux cas) en divisant le nombre de nouveaux cas quotidiens par le nombre cumulé de cas, afin de mesurer la vitesse de transmission. Le taux de mortalité quotidien (pourcentage de nouveaux décès) a été calculé en divisant le nombre de nouveaux décès quotidiens par le nombre cumulé de cas. Le pourcentage de rendement quotidien des indices boursiers (RET) a également été calculé pour chaque pays. Conformément à l'hypothèse de distribution combinée, les auteurs ont utilisé le volume de transactions quotidien (TVOLUME) et la volatilité à 30 jours (VOLAT) comme deux mesures de la volatilité des marchés boursiers. Enfin, le logarithme népérien du volume de transactions quotidien (logarithme népérien de TVOLUME ou VOLUME) a été utilisé pour réduire l'asymétrie de ce volume.
Des régressions multivariées ont été utilisées pour examiner l'impact de l'augmentation quotidienne en pourcentage du nombre de cas et de décès liés à la COVID-19 sur le rendement quotidien (RET), la volatilité (VOLAT) et le logarithme népérien du volume de transactions (VOLUM). Un décalage d'un jour a été intégré aux données RET, VOLAT et VOLUM afin de contrôler l'autocorrélation et le comportement de retour à la moyenne des rendements boursiers, de la volatilité et du volume de transactions. Les auteurs ont inclus des variables binaires mensuelles (août étant exclu) et 75 variables binaires de pays (États-Unis étant exclu) afin de neutraliser les différences de caractéristiques des marchés boursiers selon les mois et les pays.
Résultats
Les résultats montrent que les marchés boursiers mondiaux de 76 pays ont réagi négativement à la propagation de la COVID-19, mesurée par le pourcentage de nouveaux cas quotidiens et le taux de mortalité. Ces résultats indiquent que les investisseurs ont retiré leurs placements en actions lorsqu'ils ont constaté une augmentation de la transmission (l'apparition de nouveaux cas) et une hausse du nombre de décès liés à la COVID-19, ce qui a entraîné une baisse des rendements, une volatilité accrue et une augmentation du volume des transactions.
Autrement dit, des preuves solides ont été trouvées démontrant qu'une augmentation du nombre de cas quotidiens et du taux de mortalité affecte négativement le rendement quotidien des marchés boursiers. Ces augmentations accroissent la volatilité et le volume des transactions quotidiennes. Les résultats suggèrent que ces impacts sont statistiquement et économiquement significatifs. Ils indiquent également que le nombre de cas quotidiens et le taux de mortalité influencent le rendement, la volatilité et le volume des transactions quotidiennes dans les pays émergents. En revanche, dans les pays développés, seuls les cas quotidiens ont un impact sur ces mêmes paramètres. L'analyse révèle que les cas de COVID-19 et les taux de mortalité affectent significativement le rendement, la volatilité et le volume des transactions boursières quotidiennes pendant les périodes de hausse du taux d'infection. Durant les périodes de stabilisation de l'infection, ces mêmes taux n'affectent la volatilité que pendant ces mêmes périodes. Ce dernier constat confirme l'hypothèse de surréaction et suggère que les marchés boursiers semblent réagir de manière excessive lors des périodes de recrudescence des infections.
Leçons de politique publique
Harjoto et al. (2021) affirment que la productivité des entreprises détermine les rendements boursiers. Face aux mesures de confinement et de restriction des déplacements mises en place dans le monde entier, l'épidémie de COVID-19 a engendré d'importantes perturbations des activités économiques mondiales, notamment des chaînes d'approvisionnement, de la production et de la consommation. Les investisseurs ont réagi à ces perturbations en retirant immédiatement leurs placements des marchés boursiers, ce qui a généré des rendements négatifs, une volatilité accrue et une augmentation des volumes d'échanges. S'appuyant sur la théorie institutionnelle, Harjoto et al. (2021) émettent l'hypothèse que l'impact de la COVID-19 sur les marchés émergents diffère de son impact sur les marchés développés. Des études ont mis en évidence des comportements d'investissement différents entre ces deux types de marchés, notamment en termes de structure risque-rendement ; les auteurs estiment donc que l'impact de la COVID-19 sera différent sur ces deux marchés.
Cette étude prolonge les travaux récents présentant l'hypothèse d'une surréaction des marchés à la COVID-19, en démontrant l'existence d'un effet temporaire des cas de COVID-19 et des taux de mortalité sur les marchés boursiers durant la période de forte augmentation des infections (avant avril) et la période de stabilisation (après avril). Les réactions des marchés se sont avérées moins importantes durant la période de stabilisation. Ce résultat confirme que les investisseurs sont capables d'appréhender les informations pertinentes concernant les impacts réels de la COVID-19 et les répercussions des confinements sur l'économie et l'activité des entreprises. De plus, l'étude apporte des éclairages sur la manière dont les marchés émergents et développés pourraient réagir en cas de deuxième ou troisième vague de COVID-19, ou si les vaccins s'avèrent efficaces pour contenir la propagation du virus.
Références
Harjoto, M.A., Rossi, F., Lee, R., et Sergi, B.S. (2021). Comment les marchés boursiers réagissent-ils à la COVID-19 ? Données provenant de pays émergents et développés. Journal d'économie et d'affaires, 115 105966.
